A股未来十年核心赛道研究框架（一）

发布日期：2025-02-04 20:51    点击次数：87

研究背景：近年来以保险资金为代表的绝对收益资金力量在进一步壮大，央行、证监会等发布新政加大支持险资等长期资金入市。

启示1 十年十倍股投资逻辑有两种。

一种是从小到大型，盈利持续兑现的高成长公司;一种是勇往无前型，高景气赛道持续扩张的公司。

启示2一一十年十倍股的捕捉很大程度上受到能力圈的约束。如果习惯在能力圈范围内寻找牛股，其实股价低位或者低估值才是保证十年十倍股最大的依据，也就是所谓“大跌遍地是黄金”。

启示3一一十年十倍股的放弃不是单纯景气度的问题，更多还是在长期逻辑确定性上。业绩不及预期仅是短期冲击，甚至提供更有吸引的建仓时点，而长期逻辑确定性被证伪后才是最致命的问题。

启示4一-十年十倍股最大的考验来自于股价大幅下行的时候。历史上十年十倍股在涨幅期间最大下跌达到接近70%，平均最大回撤约35%。因此，至暗时刻对于十倍股的坚守非常重要，此时最大的支撑并不是来自于短期基本面，而是来自于对企业家的信任，来自于对企业家精神的判定，来自于企业家异质性的研究。

启示5一一十年十倍股的投资历程一定是虚实结合的。实战检验中，很难通过传统的价值投资和成长投资方法捕获，动态的GARP策略做法是可行的，做到涨跌都令人坚定的才是好标的。跌，会令实的更实;涨，会令虚处显得确定。一般来说，长牛好票都是能够持续化虚为实、以实展虚、且不断良性循环的。启示6一一十年十倍股最强的Beta来自于产业趋势和技术革命。目前产业趋势中绿色化>高端化>智能化>融合化;技术革命的突破口从宏观转移到微观，与以往不同的是，小企业技术创新的能力在过去十年不断削弱，因为数据在成为新的生产要素，具备产业全球竞争力(全球比较优势)的大企业才具备引导技术革命的潜质。

启示7一十年十倍股最强的AlIpha来自于渗透率和市场占有率。

根据企业发展历程，企业竞争会从“渗透率”的红利逐步转变为“市场占有率”的竞争，两个阶段都有10倍股的产生。渗透率阶段最核心的是增长，也就是产业生命周期，关键在于产品差异和进入壁垒，体现为资产专用性和费用研发的投入;十倍股股价往往呈现的是戴维斯双击;市场占有率最核心的是ROE，也就是行业竞争格局，关键在于进入壁垒和利润可持续，体现为行业集中度和盈利波动性，十倍股股价往往呈现的是在估值温和抬升的过程中业绩呈现年化中等以上增长水平。

启示8一一十年十倍股的持有必然是对人性和长期主义的考验，在长期趋势中持有时间对持有收益的贡献

呈现幂律分布，最终的收益率可能只由少数交易日决定，大部分时间都是在波动中韬光养晦和卧薪尝胆，频繁的换手反而会因小失大。启示9一消费行业十倍股核心因子:高ROE+龙头优势+盈利稳定性。高ROE:代表着企业护城河的深厚和竞争优势的持续性;龙头优势:消费行业中马太效应尤为显著，市场份额会不断向龙头集中，也可以建立起基于品牌的强大护城河;盈利稳定性:主要体现在毛利率和净利率波动率，反映了企业稳定的需求以及较强的成本控制能力。

启示10一一高端制造十倍股核心因子:高效能+强现金回流+利润率稳定。高效能:对于制造业而言，运营效能(周转率)直接决定了企业的资源利用效率以及在扩张中持续保持生产效率的能力;强现金回流:现金流对于制造企业而言是生命线，较高的经营活动现金流意味着企业供需匹配情况较好，盈利质量较高，出现大规模坏账和产能过剩风险低，应对风险的能力也较强;利润率低波动:体现了企业稳定的盈利能力和高效的内部管理。

启示11一一周期成长十倍股核心因子:高增速+成本优势+短账期(议价权)。高增速:周期成长股的特色就是拥有了跨越周期的高增速，摆脱了均值回归的约束;成本优势:具体体现在两个指标上，第一是毛利率(产品端提价能力)，第二是负债率(较低的利息负担);短账期:企业对于供应链的把控主要体现在净营业周期(存货、应收、应付周转天数之和)，这一指标综合反映了企业从采购付款到销售回款的效率和议价能力。

启示12一一科技行业十倍股核心因子:规模小+高效率+高增速。规模小:在科技行业，小公司意味着更大的可能性和想象空间;高效率:科技行业注重灵活性，切忌摊子铺太大;高成长:对于科技型公司而言，前沿技术会不断迭代，因此在激烈竞争中抓住企业盈利高成长的阶段尤为重要。

部分行业专业性来讲仍有不足，需要意来自于其他方面风险。